快速成长的康复医疗器械创新龙头伟思医疗(伟思医疗的康复机器人)
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《国内新康复器械龙头伟思医疗》
今天我们一起梳理一下伟思医疗，公司是中国康复医疗器械行业的技术创新驱动型企业，致力于在盆底及产后康复、神经康复、精神康复等细分领域为医疗及专业机构提供安全、有效的康复产品及整体解决方案，目前公司产品主要为电刺激类、磁刺激类、电生理类设备、耗材及配件等康复医疗器械及产品。
日益完善的技术储备与持续加大投入的新品研发，有望为公司带来更大的成长空间。公司下一代电刺激仪、磁刺激仪正在研发的同时，公司此前积极培育的康复机器人业务已经开始产品转化。康复减重步行训练车、康复步行训练机器人顺利完成注册检测，并已提交注册进入技术审评阶段；Xlocom 系列运动康复机器人正在工程样机开发阶段；Magneruo mate 随动定位辅助机器人成功上市。
康复医疗致力于消除和减轻人的功能障碍、弥补和重建人的功能缺失，设法改善和提升人的各方面身体机能，帮助人体恢复身体力量、认知能力以及机动性能所能达到的最佳水平。作为现代医学的重要组成部分，康复医疗服务及相关康复医疗器械能够帮助患者加快身体机能恢复、降低复发率、减少并发症，并可节约总体治疗费用，在医疗体系中发挥了越来越重要的医学、经济和社会价值。鉴于此，康复医疗与预防医学、临床医学和保健医学一并被世界卫生组织称为‚四大医学‛。
需求端：我国康复需求的潜在人群数量巨大。康复医疗包括脑卒中等神经系统疾病康复、骨关节肌肉疾病和伤残康复、老年康复、儿童疾病康复、精神残疾康复等，面向老年人、残疾人和慢性病患者三类康复患者。根据第六次全国人口普查我国总人口数，及第二次全国残疾人抽样调查我国残疾人占全国总人口的比例和各类残疾人占残疾人总人数的比例，中国残疾人联合会推算 2010 年末我国残疾人总人数 8502 万人，根据《中国健康管理与健康产业发展报告》，截至 2018 年我国约有 3 亿慢病患者，根据《第四次中国城乡老年人生活状况抽样调查》结果显示，截至 2015 年我国有超过 4000 万失能、半失能的60 岁及以上老人，康复需求的潜在人群数量巨大。
老年人口各类疾病的发病率相对较高，是康复医疗的最主要需求群体。目前我国已经步入老龄化社会，且老龄化速度在不断加快。根据国家统计局统计数据显示，截至 2018 年末，60 周岁及以上人口达 2.49 亿人，占总人口的 17.9%。随着老龄化问题日渐凸显，我国需要进行康复医疗的老年患者仍将持续增加。
供给端：康复医疗供给缺口大。尽管需求巨大，但我国康复医疗发展较晚，康复医疗机构和床位长期处于严重的供求不平衡，未形成系统、完备、充足的康复医疗供给体系。
基层康复医疗机构建设不足，床位数量处于较低水平：从康复医院的总数来看，我国拥有康复科的综合医院及康复专科机构数约为 4000 家，其中专科康复医院仅 637 家（城市 434 家，农村 203 家），基层康复条件远远落后。从康复科床位数来看，2018 年我国康复床位数共计 20.15 万张，尽管 2007-2018 年保持了约17%的复合增长，但由于基数不大，供给仍然匮乏。
康复专业人才严重不足：造成我国康复医疗供给短缺的另一重要原因是我国康复专业人才严重不足，这主要体现在：1）康复人才总量不足，2018 年我国康复医疗卫生人员仅 6 万多人，与国际康复治疗师 30 人/10 万人的配备标准相去甚远；2）康复人员结构不合理，专业技术人员占比小、学历低；3）学科与专业建设严重滞后，康复医学与理疗学的硕士招生单位仅有 34 个，博士招生单位仅有 9 个。
截至 2018 年，国内康复医疗器械市场接近 280 亿元，4 年 CARG 高达 25%。康复医疗器械指在康复医疗中用于评测、训练与治疗，能够帮助患者评估并提高身体机能、恢复身体力量、弥补功能缺陷的医疗器具。根据 Frost&Sullivan 数据显示，2014-2018 年，中国的康复医疗器械市场规模从 115 亿元增长至 280 亿元，年均复合增长率为 24.9%，增速高于医疗器械行业整体市场，预计我国康复医疗器械市场规模将以 19.1%的复合年增长率增长至 2023 年的 670 亿元。
聚焦四大康复医疗领域，现有产品面向三大目标市场。伟思医疗目前的康复医疗器械类产品主要聚焦于电刺激、磁刺激、电生理和康复机器人四大领域，其中电刺激、磁刺激和电生理已有成熟产品上市销售，构成公司的主要收入来源。公司的产品面对盆底及产后康复、精神康复和神经康复三大市场，主要客户为经销商、医院和康复中心等。
四大康复医疗领域合计市场规模至 2023 年有望达 67 亿元。公司聚焦的四大领域技术发展迅速，根据 Frost&Sullivan 数据显示，2014-2018 年市场规模从 7.2 亿元增长至 16.6亿元，占比中国康复医疗器械市场达 10%，年均复合增长率达 23.0%，预计市场规模将以 32.2%的复合年增长率增长至 2023 年的 66.9 亿元。
一、快速成长的康复医疗器械创新龙头
伟思医疗成立于2001年，业务方向定位于康复医疗器械市场；2002年公司通过多参数生物反馈仪进入精神康复市场，开拓了心理咨询、精神科市场，推动了生物反馈治疗在焦虑症、儿童多动症等领域的应用，逐步建立销售和服务网络；2006 年公司通过表面肌电分析系统和生物刺激反馈仪进入神经康复市场，并将其应用于脑卒中后遗症治疗等神经康复领域；2009 年公司将其应用于盆底及产后康复领域，开始进入盆底及产后康复市场；2011 年公司研发出盆底肌电生物反馈仪，建立了“评估 治疗”的产品体系，进一步巩固公司在康复医疗行业的市场地位；2011～2015 年为满足医疗机构的评估、筛查、治疗及后期家庭治疗市场的需求，公司相继开发了阴道电极、直肠电极、盆底肌肉康复器等耗材类产品；2013 年公司研发出团体生物反馈仪，开创团体生物反馈治疗模式；2014 年公司研发出瑞翼系列生物刺激反馈仪，将其应用于神经康复等领域。2016 年公司研发团队实现了在磁刺激技术方面的突破，推出经颅磁刺激仪，具有无创、无痛、非侵入式的特性，用于心境低落、焦虑、失眠及脑卒中后遗症等症状的康复治疗；2017 年公司推出了盆底功能磁刺激仪，通过增强盆底肌肉力量和调控盆底神经系统，促进盆底神经重塑、增加血液循环、锻炼盆底肌肉；2018 年公司推出认知功能障碍治疗软件，用于轻度认知功能障碍的辅助治疗。2019 年公司推出伟思云平台，它以科室内电子病历系统为基础，支持公司生产的设备间的病历同步、医院间及云端病历共享、分级诊疗和转诊，能够为用户提供信息系统支持、实施整体解决方案。
二、业务分析
2017-2020年，营业收入由1.44亿元增长至3.78亿元，复合增长率37.95%，2020年实现营收同比增长18.66%；归母净利润由0.40亿元增长至1.44亿元，复合增长率53.26%，2020年实现归母净利润同比增长44.07%；扣非归母净利润由0.40亿元增长至1.28亿元，复合增长率47.36%，2020年实现扣非归母净利润同比增长35.82%；经营活动现金流由0.52亿元增长至1.21亿元，复合增长率32.51%，2020年实现经营活动现金流同比下降14.64%。
分产品来看，电刺激类实现营收同比增长6.90%至1.55亿元，占比41.25%，毛利率减少2.68pp至70.75%；磁刺激类实现同比增长46.32%至1.01亿元，占比26.80%，毛利率增加0.21pp至83.48；电生理类实现营收同比增长47.62%至4945.03万元，占比.13，毛利率减少0.11pp至74.76%；耗材及配件实现营收同比增长5.94%至5755.43万元，占比15.28%，毛利率增加1.17pp至63.88%；其他实现营收同比下降10.54%至1330.67万元，占比3.53%，毛利率减少0.70pp至68.86%。
2020年公司前五大客户实现营收5724.84万元，占比15.14%，其中第一大客户实现营收1728.26万元，占比4.57%。
三、核心指标
2017-2020年，毛利率维持在73%以上；期间费用率由39.04%下降至26.38%，其中销售费用率由29.02%下降至19.04%，管理费用率由10.14%下降至19年低点8.30%，20年上涨至8.92%，财务费用率由-0.12%上涨至19年高点0.23%，20年下降至-1.58%；利润率由27.81%提高至37.83%，加权ROE由31.11%提高至19年高点47.03%，20年下降至19.66%。
四、杜邦分析
净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知，18年净资产收益率的提高是由于利润率、资产周转率和权益乘数共振提高，19年净资产收益率的提高是由于利润率和资产周转率的提高，20年净资产收益率的下降是由于资产周转率和权益乘数的下降。
五、研发支出
2020年公司研发投入快速增长，全年研发投入 3,428.74 万元，同比增长 25.21%，期末研发人员总数 125 人，同比增长 47.06%；具有本科及以上学历的研发人员 110 人，其中硕、博学历人数 39 人；公司专利申请及核心技术不断突破，全年提交专利申请 59 项，其中发明专利 32 项；获批授权专利 40 项，其中发明专利 2 项。
六、估值指标
PE-TTM 50.66，位于上市以来低位。
根据机构一致性预测，2023年伟思医疗业绩增速在35.91%左右，EPS为4.60元，18-23年5年复合增长率38.64%。目前股价106.48元，对应2023年估值是PE 22.42倍，PEG 0.62。
看点：
公司作为国内康复器械领域龙头，院内、院外均获得医生、患者和用户的好评，公司以优质的产品、全面的学术支持以及周到的售后服务搭建起了独到的壁垒，目前公司管线中孵化着包括外骨骼下肢康复机器人、智能步行康复减重训练车等多款产品，未来随着管线产品逐步落地将将进一步激发公司活力，持续领跑国内康复行业。
